金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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