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宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官皆遇良人什么意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布(宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官皆遇良人什么意思bù)的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制(zhì)造业、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PP宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官皆遇良人什么意思I下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——4月工业企业利润分析

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用(yòng)的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官皆遇良人什么意思％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应业。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话(huà)，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不(bù)下导致的(de)内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——4月工业(yè)企业利润分析