4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总(正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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