来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策(cè)方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去年四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会(huì)议也(yě)提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临(lín)新(xīn)的(de)阻力，推动高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思(jiàng)准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是(shì)当(dāng)前(qián)经(jīng)济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济(感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思jì)运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思经营主体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放(fàng)的方(fāng)式激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要(yào)下决(jué)心从根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年(nián)12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大(dà)需(xū)求的(de)合力(lì)”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未(wèi)来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民(mín)收入(rù)，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进文(wén)化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然修复(fù)。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要(yào)支持有条(tiáo)件的(de)自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港对接国际(jì)高(gāo)标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体(tǐ)经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到(dào)了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定(dìng)程(chéng)度，监管(guǎn)措施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管(guǎn)理，严(yán)控新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们(men)认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的(de)风险也(yě)需要(yào)化(huà)解。所以今年和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克(kè)制。

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