私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规范，中基(jī)协实(shí)施(shī)登记(jì)备(bèi)案(àn)以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场(chǎng)重要的(de)机构投(tóu)资者之一(yī)。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资基(jī)金行(xíng)业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金(jīn)合(hé)同中(zhōng)应当明(míng)确(què)约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的(de)方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提升(shēng)专业(yè)投资(zī)能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式(shì)规避监管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集(jí)基金以外的其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目(mù)标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先(xiān)与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)和(hé)私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实(shí)际(jì)控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度(dù)末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和(hé)自身(shēn)管理能(néng)力制定并持续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理(l康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里ǐ)人应当对投(tóu)资者(zhě)资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自(zì)行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时(shí)为(wèi)减少新(xīn)老(lǎo)基金的(de)套利(lì)空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整改要(yào)求，并对(duì)重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集的(de)投资者要求设置不少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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