文(wén)丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持(chí)续上行，即便税期结束，资(zī)金利(lì)率却仍未(wèi)回落(luò)，反而进一步(bù)走(zǒu)高。我(wǒ)们认为主要是源(yuán)于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低(dī)。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内，资(zī)金(jīn)利率下行(xíng)空间有(yǒu)限，波动幅度加大(dà)，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却(què)并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非(fēi)银机构间流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒(dào)挂(guà)。我们认为税(shuì)期结束，资金不松(sōng)，主要有(yǒu)以(yǐ)下几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当(dāng)头(tóu)，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利(lì)率水曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思平(píng)合适(shì)，在追求经济提(tí)振的同时，也注重(zhòng)防(fáng)范(fàn)市场过热(rè)带来的金融(róng)风险。在(zài)满足(zú)广义流(liú)动性供需匹(pǐ)配(pèi)的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作(zuò)上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续做，逆回购投放(fàng)低量操(cāo)作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预(yù)示后续政策将更(gèng)加(jiā)“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银(yín)行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款可能对银行(xíng)间流动性带来了一定的压力(lì)。此外，参考近期票据利(lì)率走势(shì)，预计信(xìn)贷增(zēng)速较(jiào)一季度(dù)将会有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持(chí)同(tóng)比多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷投放(fàng曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思)，银行系统整(zhěng)体资(zī)金流出(chū)，因此向同业融出的意愿和能力有(yǒu)所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度(dù)增加，且投资者对于未来一个月资金利率上(shàng)行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回(huí)购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然(rán)上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处于历(lì)史相对积极的水平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货币政策(cè)力度以及跨月(yuè)资金(jīn)面情况仍(réng)存担忧，使得市场上对于未来一个(gè)月内资金价格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政集中支出，向(xiàng)市场(chǎng)释(shì)放资金；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低，预计资金(jīn)波(bō)动幅度(dù)较大。对(duì)于债市而言，短期交(jiāo)易(yì)主线或(huò)延(yán)续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计利(lì)率以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建议投资者关(guān)注资(zī)金面(miàn)的边际(jì)变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节(jié)奏不(bù)及(jí)预(yù)期；银(yín)行(xíng)间市场流动性过快收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思